【导读】高通去年以480亿美元收购恩智浦，创下了半导体行业并购交易额的最高纪录，由此也获得汽车电子行业的入场券。不过，这桩涉及到高通业务大转型的交易，却遇到了麻烦。

去年10月下旬，高通宣布以480亿美元收购汽车芯片巨头恩智浦，创下半导体行业最高并购金额的记录。本预计在今年完成的这桩交易，却遇到了前所未有的麻烦，首先是恩智浦股东不满当前收购价格，其后欧盟又以涉嫌垄断为由介入调查。

高通收购恩智浦本是为了摆脱当前以专利授权为主要利润的经营模式，可现在却闹到骑虎难下的局面。那么，为何恩智浦临阵提价，高通并购该公司的前景又如何呢？

避风险 求增长 高通挺进汽车电子业

高通的发展壮大离不开手机产业兴起的大环境，然而目前全球智能手机出货遇到瓶颈，高通这一老牌无晶圆厂的未来也令人堪忧。海思、苹果等手机厂商自主研制芯片使得手机市场对高通芯片的依赖程度大大降低，高通花在芯片研发上的成本，回收周期开始延长，不利于公司现金流和营收的增长。

相比手机芯片所需要的艰苦奋斗，专利授权才是高通“一本万利”的事业，不过，各国反垄断监管的加强已经使得高通的这门营生愈发艰难。例如，2015年高通在中国被罚没10亿美元；2016年，高通被韩国监管机构罚款8.53亿美元。尽管单次缴纳的罚金对高通并不构成威胁，但频繁受罚标志确实标志着高通的业务模式非长久之计。

在手机市场潜力不足的情况下，高通自然会寻求进入其他“朝阳产业”再次实现爆发式增长。高通在通信领域有深厚的积淀，又手握重金，布局车联网必能收获果实，通过收购一举获得进入汽车电子产业的门票是不二之选。

在高通饱受转型困扰的时候，恩智浦已经收购飞思卡尔半导体，一跃成为全球最大的汽车半导体供应商。不过，恩智浦也有苦处，那就是收购飞思卡尔是包含其债务在内的。若长期承受巨大的债务。对恩智浦的日常经营也是不小的消耗。所以，被高通收购可以化解巨额债务对恩智浦带来的不良影响，利大于弊。

总体上看，高通对汽车电子的向往和恩智浦背靠大树的需求，构成了2016年10月这桩半导体产业有史以来最大并购案的基本面。当然，两家巨头合并，如果一切顺利才是不可能的事。

恩智浦增长超预期 不是高通想收就收

本月初，恩智浦大股东向董事会施压，要求将原先每股110美元的收购价格提高，这桩本就被巨大争议的收购案因此变得更加扑朔迷离。究其根本，汽车电子业的爆发促使恩智浦的产业地位蹿升、估值暴涨。这种情况下，高通即付出创纪录的交易额，在恩智浦股东看来也是低估了公司价值。

纵观恩智浦近年来的运行轨迹，2015年118亿美元收购飞思卡尔是一个重要节点。凭借这桩收购，恩智浦提升了自身了在汽车电子、MCU等领域的产业地位，除此以外，恩智浦的市值也扩大到400亿美元，挤进全球半导体企业前十之列。

随后的2016年是恩智浦业绩大增长的一年。受惠于高功率混合信号产品和标准产品的优秀业绩，恩智浦全年营收95亿美元，比2015年增长了56%。2016年，恩智浦的MCU市场份额取得了19%的成绩，取代瑞萨成为全球首位。

随着汽车电子和物联网产业的崛起，恩智浦的增长潜力也不会止步于此。最近的2017年一季度，恩智浦剥高功率混合信号产品取得了20.4亿美元的营收，与去年同期相比仍增长了5%（其标准产品业务由于毛利率相对较低，已被剥离）。由此可见，恩智浦作为MCU和汽车电子巨头，其业绩预期是向好发展的。

综合自身的产业地位、业务成长性以及受高通收购事件的刺激，恩智浦的股价已保持上升趋势一年有余，现在的价格与高通订下的110美元基本持平。由此一来，收购的溢价不再，恩智浦股东为了自身利益，自然会提出新的要求。

当前，高通每年的营收达到200多亿美元，还手握大量的中长期投资，可以说收购恩智浦钱不是问题。目前为止，恩智浦并没有对提价的具体幅度有所表示，高通自然也不可能有明确的回应。可以肯定，现在的局势已经相当敏感，任何微小的变动都有可能影响两家公司的未来预期。说白了就是高通诚意虽在，但恩智浦坐地涨价也要有个度。

垄断监管再次成为高通的拦路虎

高通长期受到各国垄断监管机构的重点照顾，或许在众多机构心中，对高通是个“坏孩子”的期望效应早已形成。这次收购恩智浦，也不例外。

由于收购恩智浦将会使高通获得整个芯片上下游产业链，欧盟担心以后整车厂在汽车电子方面会失去议价能力，所以对高通启动反垄断调查。高通现在采取消极的态度面对调查，既不申诉也不采取让步措施，由此收购恩智浦的交易将会被推迟数月，最多延长到10月。

近年来，高通时常因为垄断问题被各国监管机构审查。中韩美等国都对高通提起过诉讼或实施过处罚。此次收购恩智浦，尽管美国方面给予放行，但FTC并未就反垄断行为对撤销对高通的速冻，而苹果现在也向高通宣战。短期内高通的麻烦很多，陷入多线作战的局面，收购恩智浦很可能是一次远超预期的长跑。

总结：问题需要从速解决 高通今年很关键

高通在现阶段已经开启了业绩下滑的趋势。持续续了数年的业绩增长后，高通在2017财年第一季度利润为7亿美元，同比下滑54%，环比下滑57%；第二财季利润7.5亿美元，同比下滑36%。高通的业绩阵痛持续多久，在很大程度上取决于公司能否成功转型。

收购恩智浦高通志在必得，但眼下却面临恩智浦坐地起价和垄断监管双方面的困扰。两个问题中，恩智浦涨价倒好解决，坏的是垄断监管将使高通的收购在推迟数月，由此造成时间成本的损失。不仅如此，高通现在还面临苹果、英特尔等对手的打击。高通如何在2017年险中求富贵，摆平多方问题是根本。

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